央行行长周小川日前提出了一个新颖的观点：将通过总量调控对冲热钱，把短期投机性资金放进一个“池子”，等撤退时将其从“池”里放出，从而避免冲击实体经济。但是，周小川并未对他设想的“池子”详加说明。到底什么样的“池子”适合于锁定热钱?这成为本周市场各界竞相猜测的谜语。
池子为股市或期市不靠谱
在“池子论”诞生初期，市场普遍认为这个“池子”就是股市。“相对于房地产和农产品市场，目前将热钱圈在股市中的安全性系数比较高。”国元证券首席策略分析师康洪涛日前接受商报记者采访时表示，“这是由于目前楼市正遭遇二次调控，不允许热钱大规模进驻，而农产品价格已经冲上了天，通胀压力非同一般。”
然而，市场对此随即便提出质疑，“海外热钱的性质，一定是投机的，来得快去得也快，境内市场能经得起这样的冲击吗?”申银万国研究所首席分析师桂浩明如此表示，“股市的大幅度波动，同样对实体经济会带来冲击，而且这个冲击还不小。”
复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚在接受商报记者采访时直言，“把池子比作股市根本不靠谱，热钱撤退后必然留下满目疮痍。”
东方证券报告也指出，我国的股票市场与中国的实体经济是相通的，大规模的外来资本进出A股，本身就会对中国的宏观调控政策产生显著的干扰，并影响我国宏观经济的稳定运行。
该券商同时指出，特别是热钱集中撤出A股时，股市的暴跌可能会极大地伤害广大中小投资者的利益，造成大量的民间财富毁灭，这与党的十七大提出的保护居民的财产性收入、扩大内需的理念是背道而驰的，“所以A股不太可能是央行所选定的池子，因为它不具备风平浪静的特征，不太会成为一个理性、有伦理的政策选项。”
人民币汇率理财产品望入选
相比较“池子”为股市的不靠谱，市场则认为，“池子”为人民币理财产品的猜测或有些准头。“银行业还有一张牌，那就是设计出以人民币利率为基准的金融衍生品，时间可为一两个月。”国元证券分析师康洪涛对商报记者表示，“热钱主要是为了博取人民币升值和利差，只要产品设计能满足这两个要求，不排除能将大部分热钱圈住。”
据业内专家测算，人民币兑美元一年升值预期为3%-5%，与目前一年期存款利率2.5%相加，如果再算上明年有可能继续加息50个基点，预期的无风险收益可达5.5%-8%，这对于热钱而言已是相当不错的收益。
康洪涛进一步分析指出，由于人民币汇率理财产品具有期限，“到期后热钱就让其兑换成美元离开，从这个角度看，人民币汇率理财产品显然符合了周小川池子论中对热钱的可控性。”
东方证券研究报告也指出，“池子”应该是类似于中国的商业银行向海外投资者发行的人民币理财产品类的理财计划或信托类产品，可以投资于存款类产品，也可以投资于国债、企业债或者是商业票据类的产品。实际上，央行今年上半年已经在香港等市场发行过类似的理财产品。
东方证券报告还指出，“池子”的提法可能预示着我国在不久的将来会有限度地开放资本项目下的可自由兑换，“预示着中国的外汇管理政策可能逐步由堵向疏转变。”
或为将热钱圈在公开市场
一位不愿公开身份的券商固定收益人士接受商报记者采访时表示，“池子”最大可能是公开市场操作，“在人民币公开市场操作，央行其实在外汇市场也有个公开操作，即是让国有大行在外汇市场上买卖美元，借以达到回笼或投放的目的。”
该固定收益分析人士告诉商报记者，一旦热钱大规模流入，央行便可以在国内的人民币公开市场回笼人民币资金，同时指示国有银行在外汇市场买入美元，“这就是左手出右手进的道理。”
从历史经验看，公开市场操作回笼的资金量基本上与当月的外汇占款规模相当，随着入境热钱规模的扩大，央行公开市场回笼货币力度或将加码。
“除了在公开市场上回笼资金之外，央行也可以通过存款准备金率和定向央票回笼人民币资金。”这位固定收益分析师对商报记者表示，“总而言之央行是要将热钱圈在公开市场上，进而达到收放自主的目的。”
热钱也可引向银行间市场
话音未落，昨日傍晚时分，央行紧急宣布，自11月16日起，上调存款准备金率0.5个百分点，这较此前市场传闻的仅部分银行被实施差别存款准备金率范围有所扩大。“此举或从侧面验证，热钱流入速度有所加快。”分析人士对商报记者表示。
据香港媒体报道，目前大约6500亿港元的热钱囤积香港，正伺机进入内地，著名国际炒家索罗斯在港成立的基金公司已获香港投资牌照，资金规模可能接近100亿美元，而其投资的标的不仅仅在香港，更是背后幅员辽阔的中国内地。
复旦大学金融学教授孙立坚则表示，不排除央行将热钱堵截在银行间市场，“我国银行间市场资金量非常大，即便热钱涌入也不能掀起较大的风浪，就如同美国的国债市场，它是永远不害怕热钱涌入的。”
统计显示，今年前9个月，银行间市场债券发行量就达7.9万亿元，其中仅9月份发行量就达9206亿元，当月仅22个交易日共发生结算15.82万亿元，而截至9月底，银行间市场债券托管规模就高达20.02万亿元。
“银行间市场不但资金规模大，动辄几千亿元的热钱进来料对银行间市场不会造成较大的冲击。”市场分析人士称，“即便出现了一些问题，银行间市场参与者均是商业银行等机构，央行也可以动用窗口指导等进行控制。”
延伸分析
“池子论”或仅为亮明监管态度
复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚日前对商报记者表示，“周小川的蓄水池论不一定是可操作的做法，或许仅是亮明一个态度，即外管局加强监管的代名词。”在孙立坚看来，我国管理层目前的态度是，热钱进来是可以的，但外管局肯定要知道来龙去脉，“异常交易资金外管局早就在监控之中了”。
“池子论似乎在告诫热钱的主人，来吧，我们已做好监管的准备。”一位不愿公开身份的业内人士对商报记者表示，“从这个角度上理解，周小川所谓的‘造一个池子套住热钱’或并非真的指一个池子，而是一个比喻。”
东方证券报告也指出，由于“池子”的说法是周小川在我国重启加息后的讲话，市场也可以理解为周小川行长在暗示中国未来将会有连续加息，热钱可能会有比较可观的套利空间，央行需要为可能的跨境资本套利未雨绸缪。
“央行希望将热钱流入和流出的条款和时间进行约定，进而达到专款专用的目的。”国元证券分析师康洪涛对商报记者表示，“但热钱的特点之一就是它是国际货币，是储备货币，即便设定了池子，那么热钱是否会到池子里来呢?”
这也是个现实的问题。即便央行设置的池子再完美，热钱的趋利性是否会促使其绕道而行，转而投身于股市乃至期市以谋取更大的利益?“这个是必然的，热钱又没有贴上标签，虽然央行、外管局多重齐下堵截热钱，但仍不排除有相当一部分热钱披着华丽的外衣最终逃避监管。”一位券商人士对商报记者表示，“因此要想完全堵截住热钱根本是不可能的。”
更有一位业内分析人士对商报记者直言，“周小川仅是表个态而已，市场不要当真，或许连周小川自己也不太清楚池子是一项措施还是一组措施。”