业绩成长符合预期:前三季度实现累计收入66.6亿,同比增长25.4%,营业利润7.4亿,同比增长55%,净利润6.5亿,同比增长59%,EPS0.94元。单季度看,收入21.6亿,同比增长23%,营业利润2.36亿,同比增加37%,净利润2.23亿,同比增长54%,EPS0.32元。
前三季度毛利率为30%,同比小幅提升1pp;销售费用率、管理费用率小幅降低,期间费用率整体下降1pp。税率同比大幅降低3pp,主要因为报告期内所得税减免计入较集中。
白药、透皮稳增,牙膏持续高成长:经营分几块业务来看,白药产品持续平稳增长,同比增15%左右;透皮业务的销售量仍在恢复过程中,单季度增速20%;牙膏产品保持60%左右的高增长。经营层面整体良好,10年60%的利润增长基本确定。
11年主要关注白药牙膏,白药牙膏已有比较稳定的客户群,销售终端仍在进一步扩张,预计明年还有60%的成长;同时,透皮经过渠道整理后,销售量将逐步恢复到正常水平,销售额增速大约30--40%;急救包和沐浴露等新进品种的推广进程较缓慢,营销力量还没投入,暂时不能形成增长点。
公司作为云南医药相关资源的整合者,未来涉足大健康范畴的领域会逐步丰富,提供进一步做大的空间。
我们预计10、11年EPS至1.33元和1.77元,目前股价相当于11年32倍PE,维持“增持”评级和70元目标价。