2上市公司股权融资偏好的原因分析

2.1股权融资成本偏低——股权融资偏好的直接动因

无论是债务融资还是股权融资，上市公司的任何一种融资方式都是有成本的，而评价上市公司外源融资策略合理与否及融资结构优劣的最重要的标准或出发点就是上市公司的融资成本。从理论上说，股权融资成本高于债权融资成本，因为债务融资时利息可以在税前支付，即利息有抵税作用，而股利的支付只能在税后，没有抵税作用;另外，相对于债权投资者而言，股权投资者要承担更大的风险，从而要求更大的投资回报。在我国，有关股权融资和债权融资成本的高低，目前有两种观点，一种观点认为股权融资成本高于债权融资成本;另一种观点认为股权融资成本低于债权融资成本。本文倾向于后一种观点，原因基于以下几点考虑：

由于股权的高度集中，分红派息由大股东控制，小股东没有话语权，融资成本在很大程度上代表大股东的成本，股权融资的大股东成本主要包括:股利、公司股票的发行成本等，在分红派息没有硬约束下，对于大股东来说，股权融资成本仅仅是发行费用。目前大盘股发行费用大约为募集资金的0.6%~1%，小盘股大约为1.2%，配股的承销费用为1.5%，上市公司股权融资的发行成本大约为3.2%左右;而目前三年期和五年期企业债券利率最高限分别为3.24%和3.6%，一年期、三年期和五年期银行借款的年利率上调后分别为5.85%、6.03%和6.12%。可以看出，在不考虑分红的前提下，企业的股权融资成本低于债权融资成本。在分红的情况下，我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，按10%的比例提取公司法定盈余公积，按5%~10%的比例提取公司法定公益金。在提取法定公积金和法定公益金后，经股东会决议，可以提取任意公积金，因此，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%。但事实上，我国大多数上市公司很少发放现金股利，或只是象征性的发放，极少有企业将当年的盈利全部实施分配，联系到我国上市公司股利政策的实际情况，相当多的公司则是常年不分红，所以股票分红的股利支出是极低的。而当前上市公司债权融资成本包括：利息率、破产成本、预算硬约束的厌恶成本等，所以笔者认为股权融资成本实际上要低于债权融资成本，这也是形成股权融资偏好的直接原因。

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