(一)我国上市公司信息披露成本对信息披露成本的界定,本文沿用胡凯(1999)等学术界较为通用的说法,即信息披露成本是指企业为进行会计信息披露而可能发生的一切支出项目,以及由于某一披露行为可能为企业带来的损失(机会成本)。那么,我国上市公司信息披露成本状况究竟如何?以下,将对照信息披露成本的界定内容进行分析。1.提供信息的成本。该成本指从建立财务信息系统到会计信息的披露完成所花费的一切支出。周文调查表明,我国上市公司2001年日常信息披露费用主要包括在指定报纸刊登信息披露文件的费用、公司内专职负责信息披露工作人员工资、信息披露工作中支付的中介机构费用、网站披露信息所付费用以及文本印刷费,占信息披露费用的比例分别为19.94%、6.35%、73.05%、1.64%和3.72%;而其费用总额占管理费用的平均比例则达到4.09%。鉴于其发生的经常性和大量性,这部分计入管理费用的信息披露成本将构成我国上市公司信息披露成本的主体。2.竞争劣势成本。这是指竞争对手或合作单位利用企业披露的会计信息,调整其经营策略或谈判策略,从而使企业在竞争中处于不利地位所引起的成本。周文中关于披露信息导致泄露公司商业秘密、影响公司正常经营的程度的调查,表明信息披露工作并未对公司的正常生产经营活动产生严重影响。因此,在本文中,对此项信息披露成本忽略不计。3.行为管束成本。它主要表现为因公司未能实现预测目标而造成投资者及其他财务信息使用者对公司不信任,从而产生的失信成本,用企业股票价格的下跌、公司债券信用等级的下降等来衡量。因此,可以认为,作为信息披露成本组成部分的此类成本,本身已经在公司的融资成本中予以反映,如果旨在考察信息披露经济后果(对资本成本的影响),就可以不予考虑。4.诉讼成本。企业可能会因为会计信息披露而引起法律上的争端。事实上,由于诉讼成本的存在,我国上市公司管理当局在进行信息披露时会采取谨慎的态度,尽量较少披露可能给公司带来诉讼风险的信息。而且,由于我国特殊的股权结构,大股东与管理当局在利益上具有极大的同向性,而中小股东又缺乏维权意识,因此,在我国,尚未出现较大规模的因信息披露而引发的诉讼案,诉讼成本也就无从谈起。但不可否认的是,由于信息披露质量较低,我国证券监管部门的监督和处罚行为却时常会为上市公司带来一笔不小的开支。因此,虽然与诉讼成本的本意不符,但是,其都是由于信息披露中的问题而给公司带来的额外开支,故而,本文将由于受到证券监管部门的处罚而发生的支出,亦纳入信息披露成本的范围内。5.政治成本。在西方,如果一个企业在其财务报告中显示出其利润水平高于其他企业,政府常常会考虑其利润水平是否合理。如若政府认为该企业存在“超额利润”,便经常会采用一些行政手段(例如税收征管)来将其“超额”的部分予以平均化,使不同的主体共享。这样,企业就有可能因为其会计信息披露行为而承担“超额”的社会负担,如税收负担等,这种负担就是提供会计信息所引起的“政治成本”。由于该部分成本的产生,取决于政府行为,而且我国税法及相关条例的出台程序相对固定和复杂,不像西方国家具有较强的机动性。因此,因其信息披露行为而承担“超额”的社会负担,如税收负担等,从而引起的信息披露“政治成本”的可能性就较低。故而,在本文中,对此项信息披露成本忽略不计。综上所述,我国上市公司信息披露主要由提供信息的成本和处罚成本组成,而且提供信息的成本是经常性的支出,构成了信息披露成本的主体;处罚成本则属于或然性支出。(二)我国上市公司信息披露效益相对于信息披露成本,我国上市公司信息披露效益则较为简明。如王小全等(2000)、彭文枫(2005)等均指出信息效益是公司在改变信息披露后所获得的收益,主要包括使公司减少或降低筹措资金的成本;增加公司影响力,扩大公司影响面,给公众留下良好公司形象,提高公司的声誉等。而事实上,周文的调查研究表明上市公司认为信息披露对产品销售、品牌宣传有一定的促进作用,但作用不是太大。因此,正如诸多学者所关注的那样,我国上市公司信息披露效益主要体现在使公司减少或降低筹措资金的成本上。考虑到前述我国上市公司融资偏好的因素,本文所指我国上市公司信息披露效益主要体现在使我国上市公司减少或降低的权益资本成本,对信息披露带来的产品销售、品牌宣传等方面的促进作用,则以信息披露增加引起公司利润变动的比率来替代。(三)我国上市公司权益资本成本本文所指的权益资本成本,是指股票投资者投资于企业时所要求的最低报酬率,在数值上等于使企业预期未来现金流量的资本化价值等于企业当前价格的贴现率。权益资本成本的估计有很多方法,但总体而言,主要分为两类:传统的资本资产定价模型(CAPM)和股利贴现模型。但由于CAPM假定权益资本成本的差异仅仅由市场风险β的横截面差异导致,而林海,洪永淼(2005)以及Easley(2002,2005)的研究均指出,信息风险也是资产回报的一个决定因素。因此,使用传统的CAPM来估计我国上市公司权益资本成本不太适合。同时,虽然在使用中大都根据中国的实际情况进行了一些改良,但不可否认的是,中国学者在估计权益资本成本时,大多都借鉴了股利贴现模型。而就股利贴现模型而言,纵有诸多变形,但是,其本质都为:P0=∑(1+r)-1E0(dpst)(1)其中:P0为第0期的股价,r为估计的权益资本成本,E0(?)表示求期望,dpst为每股股利。也就是说,上市公司权益资本成本的计算,依赖于股价和每股股利的高低。