在创业资本的发起阶段，有限合伙人(资本提供人)总是倾向于选择具有专家管理水平和诚实信用品德的普通合伙人(创业投资家)来经营创业资本基金。但“管理水平”、“诚实品德”等都是创业投资家的内部信息，资本提供人并不能直接了解和掌握;另外，资本提供人在签定有限合伙协议前对基金成功的概率也不了解。这样，就有可能出现创业投资家夸大自己的能力及信用品德、隐瞒自己的不足及道德缺陷等，从而使有限合伙人产生逆向选择问题。因此，在设立创业投资有限合伙基金时，必须通过一些具有甄别功能和信号传递功能的外部信息来对创业投资家进行客观评价。例如创业投资家的既往业绩可作为传递管理能力的指标，声誉可作为诚实信用的重要指标，受教育程度可作为传递创业投资家综合素质的主要参考等。

在创业投资过程中，科学安排交易发起、专门筛选、一般性筛选和项目评估都是通过尽职调查了解项目质量信息、从而降低逆向选择风险的必须环节。交易发起是指创业投资家如何获知可能的投资机会;专门筛选政策是在考虑投资规模与投资政策技术、行业与市场、投资阶段等初始性的条件下，将许多投资机会锁定在一定的范围;专门筛选通过后的项目，需进一步接受一般性筛选，这个阶段大部分项目都会被淘汰，只有少量高质量的项目可以进入到评估阶段。一般性筛选主要是确立筛选标准，国外创业投资家一般性筛选标准归为概念、管理和回报三类。

四、创业资本机制对道德风险的防范艺术

在有限合伙人及创业投资家通过有限合伙协议及投资协议较为有效地防止逆向选择，从而正确选择创业资本经理人和企业家后，问题只解决了一半，因为签约后双方依然存在着息不对称，存在着出现道德风险的可能。因此还必须有某些特别的制度安排来防范和控制这些委托代理风险。

在创业资本基金有限合伙制中，防范道德风险的治理机制有监督机制、约束机制、激励机制及风险控制机制等。监督机制主要由三方面组成：一是建立以有限合伙人委员会和咨询委员会为主的监督监督机构，二是信息披露制度，三是定期评估制度。约束机制一是通过承诺资本进行分段资本注入建立预算的束机制，二是保留投资退出权机制，三是强制分配机制和限制行为机制，四是提终止合伙关系或更换普通合伙人机制。即我们所熟悉的“投入1%，分配20%”的有限合伙制利益分配制度。另一方面是由经理人市场形成的外部机制。风险控制机制有两大法宝;一是普通合伙人承担无限责任，这意味着一旦创业资本基金破产清算，普通合伙人尚需以其他财产来弥补基金的损失，这在一定程度上缓解了其过度冒险的冲动;二是限制单项投资最大限额，必须进行组合投资，这样避免了普通合伙人对单一项目的过度投资或投资过分集中所引起的非系统风险。

在创业投资过程中，创业投资家是通过以下制度安排来防范道德风险的。

1.分段投资。创业投资家可选择放弃或继续投资的期权，即在创业企业前景暗淡时放弃投资或在前景远大时继续投资，这种做法是创业资本机构一种降低代理成本的重要方式。分段投资中两次投资的时间间隔越短，评估的频率越高，收集的信息也就越多，它在机制上缩小了信息不对称，且避免了企业家资金的浪费与道德风险的产生。 联合投资。创业投资家的职合投资是解决潜在投资中信息不确定性问题的重要手段。首先，联合进行创业投资有助于确定是否应对某个创业企业进行投资。其次，分阶段投资需要联合投资。这是由于对于不同的创业资本，其专注的投资阶段是不同的，因此专注前期的创业投资所投的创业企业的后续融资需要专注中后期的创业资本的投入。其三，联合投资是可以降低对创业企业的监控成本。这是由于创业投资家联合投资后，在彼此信任的基础上，可以在更广泛的范围内分配人力资源，使得担任创业企业董事的地理距离达到最小。同时，还可以实现信息共享与优势互补，相互弥补专业知识、行业背景、工作经验的缺陷。 复合式投资工具——可转换证券(convertible securi-ties)。如可转换优先股和可认股债券等，是化解道德风险的较好工具。这些复合式投资工具可以让创业资本机构通过优先股(或债权)和普通股之间转换比例或转换价格的调整，相应地调整投资方与企业之间的股权比例，达到控制和激励企业家的目的。复合式投资工具的应用降低了信息不对称条件下合同买卖双方(即创业资本机构和企业家)的协商成本(Brennan & Kraus，1987)，使创业投资家可以依据企业的状态决定何时变现投资，从而对企业家形成制约，减少了企业家的道德风险(Hellmann，1998)。 对企业家的监控机制。创业投资的监控机制是行使相关权利的结果。首先是投票权与董事会权。所谓投票权，就是创业企业股东及管理层所拥有的、能够影响公司决策的投票权的百分比。在现代公司治理制度中，企业的大部分决策都是按多数原则制定的，因此，投票权是衡量管理控制权的一个重要手段。其次是现金流权。所谓现金流权，是指公司股东及管理层拥有的、对公司所有者权益部分的要求权。创业投资家和创业企业家(包括高级雇员)所拥有的现金流权的大小，依企业的经营绩效而定的，也依客观条件的变化而变化。其三是清偿权。从理论上讲，投资者对企业资产的清偿能力是保证收回投资主要方式。在创业资本融资中，清偿权有优先获得清偿要求、投资保本、赎回与赎回与赎买等特征。最后是相机条款。所谓相机条款(Contingencies)，是指在不同状态下或某随机事件出现时而规定的相应合同条款的变化。在创业投资家和创业企业家之间有财务绩效指标相关、运作效率指标相关等两大类相机制利。 对创业企业家的激励机制。由于创业企业的命运在很大程度上取决于经理层的管理能力和创新水平，作为代理人的企业家的努力程度与激励机制的设计密切相关，因此对于创业企业家的激励是确保投资收益的另一个重要方面。股票期权是对创业企业家的主要激励机措施中。这种期权将企业家的收益和企业的经营业绩相连，只有企业经营较好，企业普通股价上涨，并超过企业家持有股票期权的认股价，经理层才能获得收益;否则，如果普通股价低于认股价，则企业家获得的股票期权将毫无价值。因此，这种激励形式将促使企业家从企业根本利益出发进行经营，从而也符合投资者利益，能有效降低德风险。同时，离职企业家的股票只能以远低于市场价格的预定价格出售，这就大大增加了其离职或被解职的机会成本。

参考文献：

[1]科思·哈特，斯蒂格利茨，等着.李风圣，主译.契约经济学[M].北京：经济科学出版社，1999.

张东生，刘健钧.创业投资基金运作机制的制度经济学分析[J].投资研究，2000，(6).

那么关于创业资本的艺术与治理机制的内容就介绍到这了，更多精彩请大家持续关注我们网站。

相关推荐：

关于企业组织结构扁平化  

关于企业知识共享的复杂性分析