这个样本的分析表明，买方在跨境并购中的低收益和国内兼并是相对的。1870亿美元的收购的股东资产在宣告收购的三天内被摧毁。这个结果揭示了造成损失的原因，因为买家跨国采购的规模变大，而且更容易遭受代理问题(默勒等，2005)。

结果还显示，估值取决于收购前期的信息收集，这影响境内收购者的决定。买家在经营合资企业的购置资产中获得巨大的收益，可以得出，在管理资产时要从信息中获利收益。我们假设，这些收益与被解决的不确定程度成正相关，这样的话，收购经验丰富的国家和地区，存在高层次的投资风险，也存在较高的投资回报率。

没有证据表明，购买者在较高的不确定性投资中，从闲置资本投资和有微小优势的投资中获得收益。有微小优势的投资和分期付款的投资引致买家在国内更大的收益，但不是跨境并购。使用股票作为支付方式与收购者的超额回报成负相关。

这些结果表明，合资企业可以作为一个过渡性的机制来减少跨境并购中的不确定性。但是，只有一小部分资产由合资企业共同经营，这表明控制偏好(或合资企业所有权分享撤销)，超过了合资企业收购前的收益。

下一节介绍了文献综述和假定。第3节讨论样品。第4节分析价值对收购者的影响。第5节介绍价值的不确定性和国家投资风险。

2 文献回顾和假设

2.1有关国际并购的文献

此前对于跨国并购的研究，主要集中于美国买家或任何美国目标，并且对这些交易的期限和国家依靠的经济后果进行了分析。丹尼斯等在1984年至1997年对美国企业 中的44，288家比较强大的企业进行分析观察中发现全球性多元化是与企业价值的减少相关联的。莫乐和斯克林格曼在 1985年至1995年对美国企业4430份并购分析发现投标人的经验是低收益跨国收购。柴特吉和奥通过对英国公司的研究以及艾克波和索伯恩对加拿大公司的研究也发表了类似的发现。

其他分析发现，收购回报比较小。杜卡斯和特雷乌勒(1988)发现， 平均来看， 从1975年到1983年由202个美国公司所进行的301起并购并没有收获收益。然而，这些跨国企业以异常的收益率进入国际市场，这还是第一次。凯茨等 (1996)对1983年到1992年期间195个美国公司的境外买家研究， 并发现外资收购的经验丰富，然而样本中的美国公司在国外公司并购上没有丰富的经历。凯玛(2004)发现从1989年到1999年期间391个美国投标人参与金融机构的国际并购且有微不足道的涨幅。

弗罗因德等(2007)对1985年到1998年的194个外国公司收购中分析，并发现了具有积极意义的CARs收购。类似的结果也由弗朗西斯等(2008)提出。阿格布和马丁对1984年到1996年165起美国公司收购外国公司研究，并发现买家的正收益。

2.2减少跨国并购风险的机制

虽然估值影响跨国并购仍未有定论， 但是这些客户面临更高水平的不确定性。不同的会计与信息披露要求使得尽职调查过程变得复杂。由于文化的差异使得资产的同化变得困难，这也就决定了商业如何运行。此外， 对小股东光和合同股东执行不同程度的法律制度，以增加难度值来实现未来现金流量。

如何才能减少跨界买家收购的不确定性? 汝尔(2005)提出了队伍的业务关系支付和使用。将股票作为货币使用可以视为一种合同工具，来减少投资风险，因为它具有定价效应(海森， 1987)。目标公司， 接受股票， 对收购的价值以及资产的转移发出积极的信息。反过来买家传达自身素质的信号，文献翻译范文当它被高估的时候他们更倾向于用他们自己的股票 (迈尔斯和马基洛夫， 1984)。因此，最终市场对股票使用的反应取决于关于买家的不对称信息的水平以及他们的相对议价地位。

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