第二，储蓄过剩假说。石油输出国、日本和中国等国家积累的大量贸易顺差大部分没有用于消费，而是被储蓄起来，因而导致全球实际利率偏低，资本首先流向了全球信用最好、意愿最强的美国市场，致使美国实际汇率上升，经常账户赤字大幅度增长。主张储蓄过剩假说的人认为：首先，美国货币增速没有高到不合理的程度。其次，美国的通胀预期继续受到遏制，因为实际利率已经开始上升。第三，美元

本文章共2页，当前在第2页      的疲软似乎并不严重，尽管实际汇率受到外汇干预的扭曲。第四，很难相信，亚洲和石油输出国储蓄的飙升是对外界过剩需求的被动反应，而非刻意的选择。最后，盯住汇率制本身就是一种政策选择。要使实际产出与潜在产出保持一致，这些国家的内需也必须大大高于国内生产总值(gdp)。一个国家必须选择能够促成这种结果的财政和货币政策(马丁·沃尔夫，2007)。

简而言之，全球经济失衡的同时造就了流动性过剩。这个过程如下：美国通过经常账户赤字向全球注入流动性，日本通过日元套利交易向全球注入流动性，而东亚国家通过经常账户盈余和外汇储备累积吸收了全球流动性(张明，2007)。因此，economist(英国《经济学家》杂志)(2005)认为，解决全球经济失衡实际上需要两个方面共同努力，即美国增加其储蓄，同时外汇盈余国家包括石油出口国和亚洲国家扩大消费。全球经济失衡致使美元十分脆弱，但石油出口国本身就不会受到影响了吗?大多数石油出口国的货币都实行与美元挂钩的政策，或是抵制通过严重干预使本国货币升值，正如中国和其他亚洲国家所做的那样。美国和其他国家是否应像对待亚洲国家一样，要求石油出口国重估它们的货币?事实上，石油出口国重估它们的货币对解决美国的赤字作用很小(人民币升值也是一样)。石油出口国要在减少全球经济失衡中起到积极作用，正确的方向是增大进口，同时升值本国货币、增加政府开支并且放松对经济的管制。

二、流动性过剩在石油市场的表现

1. 国际油价进入新一轮上升周期

近年来，在世界经济强劲增长和全球流动性过剩的大背景下，国际原油价格进入了新一轮的上升周期。2001-2006年世界经济增长总体呈现上升态势(见图1)。全球gdp增长率从2001年的2.6%逐步攀升，2002、2003 、2004 年分别达到3.1%、4.1%和5.3%，2005 年有所回落，但仍然维持在4.8%的高位，2006年则达到5.4%。国际货币基金组织(imf)预计，2007年全球gdp增长率为4.9%

，比2006年有所回落但仍然维持稳定增长。2001年以来，由于各国纷纷出台宽松经济政策刺激本国经济，全球经济开始复苏，原油需求的增加以及美伊战争的爆发使得国际油价进入上升轨道。在美元指数大幅度下滑(贬值)的背景下，国际油价连续突破30、40、50、60美元/桶的年均价格关口，并在2006年7月份逼近80美元/桶。在经历了一年的高位震荡之后，目前国际油价维持在70美元/桶左右。从纽约商品交易所(nymex)原油期货盘中价格看，最高和最低价格竟然相差7倍多。imf(2007)认为，尽管2007年国际金融形势出现波动，世界经济在2007年和2008年实现持续强劲增长的大局似乎已定。美国经济放慢的程度虽然高于预期，但波及影响一直有限。世界其他地区保持着较好的增长。在这样的背景下，国际油价有望继续维持高位震荡格局，不排除在某些因素的刺激下继续走高的可能。

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