2013证券知识:发行量是否影响权证的价值

2012-11-29 11:40:11 字体放大:  

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目前,我国股市仍然在交易的权证共16只,包括15只认购证和1只认沽证。这些权证在发行数量上存在较大的差别。例如,中远CWB1发行量仅5145万份,而石化CWB1的发行量高达30.3亿份,后者的发行量超过前者的50倍之多。那么,有的投资者可能会问,发行数量的多少是否会影响权证的价值呢?本期我们就这一话题作简要分析。

从理论上而言,影响权证价值的因素主要有以下几个:正股价格和波动率、权证的行权价、剩余期限和行权比例以及无风险利率等。由此看来,权证的发行量并不会对权证的价值产生直接的影响。不过,由于权证发行量的多少将影响权证在二级市场的供求关系,因此,权证的发行量对权证在二级市场的交易价格会产生一定的影响。

如果权证的发行量很小,而市场对该权证的需求量很大,就会出现该权证供不应求的情况,导致权证市场价格远远偏离理论价值。举例来说,日照CWB1在上市前两个交易日,连续封于涨停板,第3日继续大涨近20%,收盘达6.996元,远高于当天该权证的理论价格2.332元。这主要是因为日照CWB1发行量很小,仅6160万份,上市后供求严重失衡造成的。与日照CWB1不同,石化CWB1上市初期,其市场价格就与理论价格非常接近,这主要是因为石化CWB1的发行量较大,高达30.3亿份,市场供需基本平衡所致。

不过,如果权证的发行量过大,可能会通过影响正股的价格而对权证的价值产生间接的影响。在海外成熟的备兑权证市场,发行人发行权证之后,通常需要到二级市场买卖正股来对冲正股价格波动的风险。如果权证的发行量较大,发行人在二级市场买卖正股的数量也大,可能会对正股价格产生影响,从而间接影响权证的价值。

此外,如果权证的行权结算方式是股票结算的话,也可能对正股价格产生影响,从而间接影响权证的价值。目前我国仍在交易的认购证均是上市公司发行的股本权证,这些权证行权时,需要上市公司发行新的股票来满足投资者的行权要求。如果权证发行数量较大,则行权后正股的流通股本也将大大增加,这将对正股二级市场的交易价格产生一定的影响。由于有这种预期存在,在临近行权时,正股交易价格将受到影响,从而间接影响权证的价值。如果权证的行权是采用现金结算方式,则不存在这个问题,权证的行权不会对正股二级市场的交易价格产生影响。目前,我国上市的权证仅南航JTP1是采用现金结算方式,尽管目前南航JTP1的流通量较大,但并不会影响权证的行权,也不会对权证的价值产生任何影响。从海外成熟权证市场的经验来看,现金结算是权证结算的主流方式。现金结算方便快捷,相比股票结算更具优势,可以预见,在我国推出备兑权证之后,结算方式也将以现金结算为主。

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