2013年证券从业考试投资分析第七章考点分析

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套利定价理论

套利定价理论(APT)，由罗斯于20世纪70年代中期建立的。

一、套利定价的基本原理

(一)假设条件

假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。

假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：

假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

(二)套利机会与套利组合

通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。

套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合：

1.该组合中各种证券的权数满足w1+w2+……wN=0。

2.该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1+wx2b2+……wNbN=0。

3.该组合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+……wNErN》0。

(三)套利定价模型

当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格为均衡价格。

此时，证券或组合的期望收益率为：

Eri=λ0+biλ1

套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定;承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率;期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。

Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN

套利定价模型的应用

套利定价模型在实践中的应用一般有两个方面：

1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响?哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。

2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再预测证券的收益