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分析题
甲公司今年年初打算收购乙公司，预测收购之后的销售收入增长率，前三年为5%，从第4年开始稳定在2%。乙公司上年的有关资料如下：
〔资料1〕销售收入5000万元，销售成本3000万元，销售费用和管理费用合计200万元(不含折旧)，折旧50万元。
〔资料2〕应收账款560万元，原材料400万元，产成品150万元，现金余额320万元，应付工资90万元，其他应付款40万元。
〔资料3〕资本支出200万元。
〔资料4〕所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。
要求：
(1)根据〔资料1〕计算乙公司上年的EBIT;
(2)根据〔资料2〕计算乙公司上年的净营运资本;
(3)假设EBIT、折旧、净营运资本、资本支出占销售收入的比例不变，计算收购后前五年的企业自由现金流量;
(4)计算乙公司第4年年末的持续企业价值;
(5)计算乙公司的企业价值。
【分析与提示】
(1)乙公司上年的EBIT=5000-3000-200-50
=1750(万元)
(2)乙公司上年的净营运资本=560+400+150+320-90-40=1300(万元)
(3)收购后前五年乙公司自由现金流量表(单位：万元)
|
年份 |
上年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
第4年 |
第5年 |
|
增长率 |
|
5% |
5% |
5% |
2% |
2% |
|
收入 |
5000 |
5250 |
5512.5 |
5788.125 |
5903.888 |
6021.965 |
|
EBIT |
1750 |
1837.5 |
1929.375 |
2025.844 |
2066.361 |
2107.688 |
|
EBIT×（1－25%） |
1312.5 |
1378.125 |
1447.031 |
1519.383 |
1549.771 |
1580.766 |
|
折旧 |
50 |
52.5 |
55.125 |
57.881 |
59.039 |
60.22 |
|
净营运资本 |
1300 |
1365 |
1433.25 |
1504.913 |
1535.011 |
1565.711 |
|
净营运资本增加 |
|
65 |
68.25 |
71.663 |
30.098 |
30.7 |
|
资本支出 |
200 |
210 |
220.5 |
231.525 |
236.156 |
240.879 |
|
企业自由现金流量 |
|
1155.625 |
1213.406 |
1274.076 |
1342.556 |
1369.407 |
(4)第4年末的持续企业价值=1369.407/(10%-2%)=17117.588(万元)
(5)企业价值
=1155.625×0.9091+1213.406×0.8264+1274.076×0.7513+1342.556×0.6830+17117.588×0.6830
=15618.83(万元)